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方正证券:政策何时转向

发布时间:2019-12-04 23:22:15

方正证券:政策何时转向 2019-04-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2008年以来出现了7次政策变化的拐点。2008年9月央行双降确认宽松。2009年7月政治局会议释放调结构信号,政策边际收紧。

2011年10月温总理调研强调预调微调,政策再度转为宽松。2013年2月国五条出台,地产调控收紧,银监会规范理财投资非标,政策转为收紧。2014年一季度经济面临下行压力,2014年4月政治局会议将稳增长放在各项任务之首,政策转向宽松。2016年10月政治局会议弱化稳增长,注重防范金融风险和去杠杆,政策在长周期宽松后收紧。2018年中美贸易摩擦升级,二季度经济下行压力加大,2018年7月政治局会议提出六稳,政策再度转向宽松并延续至今。

2013年是政策目标函数的分水岭。2008年至2012年政策变化参考的变量主要是经济增长和通胀,2008年9月稳增长压力加大,央行双降开启宽松周期,2011年10月通胀得到一定程度遏制,政策着手预调微调。政策在2013年以后进入到稳增长、调结构与促改革的权衡时期,在经济增长中枢下移的背景下,经济具备下行压力时稳增长,经济企稳之后加大经济波动的容忍度,进行结构调整、促进改革。2013年年初和2016年10月政策均在增长确认企稳,不存在下行风险后的背景下收紧,分别开启了规范理财投资非标和金融去杠杆的改革,而在2014年4月和2018年7月政策宽松的逻辑均是经济面临一定下行压力,政策的基调重回稳增长。

本轮政策宽松周期将至少持续至今年7月,转向的观察节点在7月底的政治局会议。从历史上来看,宽松政策的退出至少需要满足两个条件,一是通胀的持续上行,目前来看虽然2月份CPI有所抬头,但总体仍属于温和通胀的范畴,尚未脱离2013年以来的通胀中枢。二是经济增长的确认企稳。目前来看,经济增速仍处于下行的趋势,尚未确认企稳,上述两个条件均不满足。从本轮政策制定的逻辑来看,去年7月份之后政策转向宽松,去年年底中央经济工作会议定调的背景正处于经济预期最悲观的时期,因此制定政策的力度较大,目前处于这一政策基调的延续,直到7月底政治局会议依据上半年经济数据重新对经济形势进行评估。从历次政策宽松周期持续时间上来看,大部分持续时间在1年以上,且收紧从未发生在一季度前后的时间点,综合来看,本轮政策宽松周期将至少持续到今年7月,后续需要关注4月份开始的二季度经济状况,将决定上半年经济走势和7月底政治局会议对经济的再评估。

风险提示:政策宽松不及预期、历史分析的局限性、经济大幅下行、外围市场大幅下跌等。

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