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安信证券:假如能够穿越

发布时间:2019-12-05 01:18:50

安信证券:假如能够穿越 2011-10-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

过去10年A股市场中,选股提供的盈利空间巨大,而行业轮动和大盘择时提供的盈利空间较小;大部分基金经理都表现出很好的选股能力,而大部分基金经理的择时能力都是反向的。

报告摘要:

过去10年A股中如果每月选到最好的1/10的股票,累计增长18亿倍之巨,而每月大盘择时增长61倍。行业轮动最好达到7万多倍,风格轮动最好达到500多倍。

其他不同时长的测试都显示选股的盈利空间要远大于择时的盈利空间。

过去表现好的股票组合市值小,估值低,前一期的换手率和波动率低,前一期的回报率低。过去表现差的股票组合市值大,估值高,前一期的换手率和波动率高,前一期的回报率高。

模拟结果显示,如果分析师能够把选中好股票的概率提高1%-2%,则累计的回报率会非常高。

过去十年最好的风格指数是小盘价值股,最差的风格指数是大盘成长。

过去十年中最好的行业指数是食品饮料,最差的行业指数是信息设备。

用Treynor和Mazuy模型分析2005年以来的85只基金的业绩发现大部分基金都有选股能力,而大部分基金的择时能力都是反向的。

风险提示:本文分析了过去股票市场表现出的规律,但是这些规律在未来,特别是短期内不一定依然成立。

预测对于投资来说是一件至关重要的事情。预测的方法五花八门,有基于宏观经济分析的较为长期的预测,基于市场情绪的短期预测,看K线图的技术分析,甚至周易八卦,奇门遁甲,无奇不有。量化投资的模型一般从过去的数据中发现一个大样本的规律,然后以此建模,作为未来投资的指导。这也常被人诟病为看着后视镜在崎岖的山路上飙车。当然,这种诟病是有欠公允的。因为任何预测,都是基于历史的事实,通过逻辑的推理,得到对未来的判断,不同的预测方法差别在于从历史到未来的预测的这个过程。比如行业分析师从其他公司的成长轨迹,市场的情况等等预测一个公司未来的盈利状况;宏观分析师通过对货币政策,财政政策的分析判断未来的市场整体情况,而货币政策等对经济体的影响效果也都是从过去的经验提炼出一个经济学的模型,把它一般化,作为预测的基础。量化投资的模型不过是比较明确地给出了判断的规则。没有人拥有看到未来的水晶球,所以看着后视镜飙车是不得已而为之。如果后视镜看得好,依然能够产生远超于不看后视镜的效果。当然,作为一个量化投资的研究者,我们非常渴望能够有一个预知未来的水晶球。如果真的有这样一个水晶球,那我们的投资会是一个什么样子呢?这是一个非常有趣的问题。本文中我们假设能够穿越,重新走过去10年的股票投资之路,假设我们能够准确的预知每一只股票的每一个时段的回报率,那资本市场会给我们展现出怎样的一幅图景呢?表1中我们假设从2001年7月1日到2011年6月30日10年的时间内,每个月我们都能够准确的预测下一个月每个股票的回报率,然后每个月根据下一个月回报率把股票等分成10份,每一份简单平均加权,持有一个月,每月末调整一次,那10个组合的累计回报是多少呢?表中的group1是回报率最差的一组股票,group10是回报率最好的一组股票。如果我们在2001年7月1日在每个组合里投资1块钱,group1到group4几乎都归零了。Group5跌到0.22元。Group6-10都实现了正的收益。其中group10累计增长了18亿倍之巨,显示了复利的惊人力量,诚如爱因斯坦所说:“复利是第八大奇迹”。这个结果也显示了过去10年资本市场所提供给我们的巨大空间。

在这个巨大的空间中,投资者能够实现的回报几乎是沧海之一粟。从表中也可以看出,在过去10年的120个月中,最好的一组在115个月内实现了正的收益,最差的只有7个月有正的收益。最好的一组月度最大跌幅只有4%,最大涨幅80%,而最差的一组最大跌幅43%,最大涨幅4%。平均换仓率度量了每个月大概有百分之多少的股票要换掉,从表中可以看到,平均换仓率都在80%以上,说明个股回报率的波动率高,持续性低。

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